天安财险自称存流动性紧张风险，6月现139亿现金流缺口

天安财险自称存流动性紧张风险，6月现139亿现金流缺口。

5月18日，西水股份发公告对上交所问询函进行回复。在回复中，西水股份称天安财险投资资产股权投资基金、集合信托产品与理财险兑付存在一定程度的现金流错配，存在流动性紧张的风险。

今年5月11日，西水股份发公告称收到上交所关于其2018年年度报告的事后审核问询函，问询函对天安财险的“保户储金及投资款”科目、投资资产、兴业银行收益权转让及回购、及2018年净利润为负等经营情况进行问询。

5月18日西水股份发布回复函，除了提及天安财险存在流动性紧张风险，还进一步披露了待兑付的理财险余额，以及年内为兑付所变卖的投资资产。根据回复函，天安财险年内仍有154.21亿元理财险余额需兑付。今年6月，天安财险将面临139.26亿元的资产负债累计现金流缺口，主要因此前为筹资进行的卖出回购金融资产到期。

除了卖出回购金融资产，今年1-4月，天安财险已变现255.84亿元金融资产筹集资金。中债资信评估报告认为，资产负债表收缩或将影响投资收益，从而对盈利能力产生负面影响。

年内仍有154亿元理财险余额待兑付

天安财险由上市公司西水股份控股，2018年年报显示，西水股份及三家合伙企业金奥凯达、国亚创豪、恒锦宇盛合计持有并控制其50.87%股权。2018年，天安财险保险业务收入占西水股份主营业务收入的90%以上，“是本公司核心控股子公司。”

在回复上交所问询之前，天安财险的流动性紧张已通过财务数据显露。天安财险年度报告显示，2018年，其经营活动产生的现金流量净额为-1200.07亿元，较2017年的-908.83亿元进一步扩大。

2018年第四季度偿付能力报告显示，天安财险3个月内综合流动比率由第三季度的117.39%降至19.27%；1年内的综合流动比率为87.57%，“说明在不考虑未标明到期日的资产变现情况下，未来1年内现有资产的预期现金流动不能完全覆盖现有负债的预期现金流出。”

根据偿付能力报告表述，天安财险净现金流紧张主要因投资型保险产品满期给付。

2015年以来，天安财险不断推出投资型财产保险等新型保险产品，推动其负债中的保户储金以及投资款快速攀升。2014-2017年，天安财险保户储金以及投资款分别为259.26亿元、1266.99亿元、2474.82亿元和1702.5亿元。

截至2018年12月31日，天安财险理财险余额为566.35亿元，其中2019年1月至4月完成理财险兑付404.8亿元，完成了尚存投资型保险产品满期给付金额的71.48%。

今年5月至12月，天安财险尚需完成理财险兑付154.21亿元。随着2020年1月最后一笔理财险余额16.44亿元兑付完成，未来天安财险的资金压力或将获得喘息。

当前西水股份和天安财险更需要关注的是，如何度过“黎明”前的“黑暗”。回复函显示，今年5月和6月，天安财险累计主要资产与主要负债的现金流缺口分别为26.65亿元和139.26亿元，此后开始现金流开始回升：2019年8月由负转正，为18.72亿元，至2020年4月为92.28亿元。

根据回复函，今年6月，天安财险主要资产与主要负债将产生112.61亿元现金流缺口，其中卖出回购金融资产到期还款流出115.02亿元，理财险兑付流出19.44亿元，集合信托产品到期流入21.85亿元。

卖出回购金融资产在一定程度上解决了天安财险的资金“燃眉之急”，却也成为导致6月现金流缺口的主要因素。截至今年4月，为筹集理财险兑付资金，西水股份通过卖出回购融入资金146.18亿元。

“公司在2019年5-7月存在资产负债累计现金流缺口，天安财险计划通过出售投资性房地产、提前结束信托产品、处置其他无固定期限资产等方式补充资金，满足理财险兑付及对外融资偿还的资金需求。”

截至今4月30日，天安财险除兴业银行外的主要投资资产为集合信托产品355.73亿元，股权投资基金180.70亿元，股票投资19.84亿元，债券投资10.24亿元以及货币资金16.46亿元，合计约582.97亿元。

4个月变现28%投资资产以兑付投资险

2017年，天安财险不再销售投资型保险业务，随着已有的投资型保险产品将逐步满期，天安财险需要通过处置投资资产来满足投资型保险产品满期给付的需要。

公告称今年1-4月，理财险的兑付资金主要通过三渠道获得：通过债券、股票、基金、不动产等资产卖出释放资金112.85亿元；通过信托产品提前清算、银行存款提前支取等方式筹集资金142.99亿元；通过卖出回购融入资金146.18亿元。

截至2018年年末，西水股份的主要投资资产为长期股权投资232.4亿和可供出售金融资产683.6亿元，合计916.0亿元，约占公司总资产的80%。去掉其中投资兴业银行的205.9亿元，其余投资资产金额为710.1亿元。

今年前4个月西水股份变卖的债券、股票、信托等共募集255.84亿元，占去年年末投资资产的27.93%，占出去兴业银行投资剩余的投资资产的36.03%。

除了资产变现，天安财险还通过卖出回购融资以筹集理财险兑付资金。

今年3月，天安财险与华夏人寿签订了《股权收益权转让及回购协议》。根据协议，天安财险将其持有的4.98亿股兴业银行股票所对应的收益权转让给华夏人寿，转让价款87.8亿元。合同约定，在转让期限届满之日时天安财险有按照约定的价格回购标的股权收益权的义务。

5月18日，公告显示，天安财险与华夏人寿签署了补充协议，华夏人寿同意在回购利率保持不变的情况下，天安财险将原协议项下的转让日延迟到2019年6月份，较原约定日期整整推延一月。

2019年5月，因资产处置回款进度低于预期，天安财险拟提交董事会议案，提请董事会授权管理层在部分存在现金流缺口的时段，通过卖出兴业银行股票的方式增加资金来源。

“公司未来有可能通过处置兴业银行股票的方式保持流动性，如处置，公司及天安财险合计持有兴业银行的股数占比将降至 3%以下，公司及天安财险将不具有向兴业银行公司提名董事的权利。”

资产变现和卖出回购融资对天安财险缓解现金流压力初显成效，第一季度天安财险净现金流为4.52亿元，“满足了满期给付兑付需求且有结余。”

综合流动比率也有所回升。2019年第一季度，天安财险3个月内综合流动比率由上季度的19.27%回升至50.41%，1年内的综合流动比率为110.26%，“说明公司未来1年内现有资产的预期现金流入可以覆盖现有负债的预期现金流出。”

中债资信评估有限公司5月6日出具的跟踪评级将天安财险列入负面信用观察名单，评定天安财险主体信用等级为AA，2015年资本补充债券债项等级为AA-。

中债资信在评级报告中认为，天安财险变现投资资产可能对作为盈利主要来源的投资收益产生负面影响，从而影响未来盈利能力。“受理财型产品满期给付影响，天安财险资产负债表有所收缩，投资收益持续下降，盈利能力有所波动。”

2018年，天安财险投资收益为73.17亿元，较2017年同比下滑45%。中债资信评级报告显示，2019年1季度，随着天安财险加大投资资产变现规模，其投资收益下降至0.86亿元，进而对净利润产生负面影响。

2018年全年，天安财险净利润为1.29亿元。2019年1季度，天安财险净利润为-13.48亿元，较上年同期的-2.91亿元亏损增加363.2%。