正在发生的变化：港A股竟然跑赢了A股创业板

正在发生的变化：港A股竟然跑赢了A股创业板。

我想这不是孤立的现象，这背后有着更深层次的成因，不仅关乎个股的基本面，更是整个香港股市、乃至整个香港社会基本面的原因。

港股的小票估值长期偏低，是受到复杂的经济、政治和历史因素影响。半个世纪以来，香港一直是一个中转站，充当国际贸易和资本交换的场所。这固然给香港创造了难得的发展机遇，但也造成香港市场长期被外资把持，由外资掌握资金话语权和研究话语权。然而香港市场只是外资全球资产配置的很小一部分，外资并不重视香港，所以对上市公司的研究很不深入，更倾向于追踪市场指数，因而基本只关注一些大盘股，大量的香港小盘股无研究员覆盖。而且外资的配置选择很多，香港也不是他们的必选项，他们想来就来，说走就走，是非常不稳定的资金来源。香港股市虽然体量不小，但缺少主权国家资本市场的资金向心力和凝聚力。这种市场里的投资者自然更倾向于选择相对稳定的大盘股，而对小盘股不闻不问。

传统港股投资者的这种偏好使得小票的交易很不活跃，流动性相当差，很多普通的个人投资者都无法以稳定的成本建仓。流动性差到什么程度？29日当天，A股除停牌和涨跌停的个股以外，成交额最低的是600984的5997万人民币，而港股成交额最低的是0294的3020元港币——我没有少打“万”字，该股1手是1000股，今天只成交了1手，成交价3.02元。事实上，还有很多股票在没有停牌的情况下，今天成交额为0，完全没有成交！这放在A股简直闻所未闻，但在港股每天都在上演。这种情况下，机构只能选择大盘股建仓，小盘股再好，没有足够的流动性都是白搭。

经济学上有个概念叫“流动性溢价”，就是说对于流动性好的资产，市场在定价时会给予一定的溢价。反之，对于港股来说，很多小盘股都在遭受“流动性折价”，由于流动性差而以大大低于内在价值的水平交易。这是小盘股的缺点，但也是机会：一旦流动性改善，估值水平必将大幅提升。

香港的小盘股还有一个本土特色的顽疾：老千股。大股东可以明目张胆地、光天化日之下抢劫小股东的财富。大盘股的经营风险不大，往往又有实力雄厚的大股东坐镇，不会搞这种龌龊的手段，小盘股可就不一定了。而这些小盘股缺乏研究员覆盖，一般的股民没有研究能力去分辨，只好选择一概敬而远之。

往深了讲，其实老千股现象和香港本地的产业空心化有很大关系。近些年来，香港的地产业一枝独秀，楼价节节攀升，推高了实体行业最重要的生产要素——地价的成本，吞噬了利润空间，导致其它很多产业每况愈下，无法维持合理的盈利水平，整个商业环境和生态十分恶劣，不得不出千玩弄财技才有收益。出千固然恶劣，但其产生有其特殊的历史和社会原因。

“事情正在起变化”

种种原因叠加之下，香港小盘股的估值长期被按在地板上——不，是被埋在地底下才对。但任何经济体的规律都是小公司的增速快过大公司。估值低，增速快，如果负面因素能够改善，小票的机会必然多于大票。

而这样的故事，其实已经在悄悄上演了。其核心的驱动力和催化剂，是中国大陆的经济转型和改革，尤其是金融改革。

受益于人民币国际化的战略，内地封闭的金融体系正在加速开放，政府不断放开对资本流动的限制，内地资金南下的渠道越来越多，越来越宽。内地的资金一旦出笼，最主要的方向毫无疑问是香港。A股总成交额现在有2万亿左右，港股只有2千亿不到，内地动一动手指头就能接管港股定价权。内资与外资不同，说到底，内资是“自己人”，大方向上一旦到了香港就不会大规模撤离，而是长期精耕细作，研究覆盖这些肯定会逐步跟上。而以内地资金的偏好，小盘股被遗忘的问题将不复存在。体量小、估值合理、有想象空间，简直是天赐良机。

然后小票流动性的问题也就一并解决了。而流动性增加之后，大户和机构也可以参与，然后流动性又会进一步增加，形成自我强化。这样一来，小票从流动性折价到溢价享受的估值水平提升必然很显著。

此外，随着内资的进入，现在已经很明显看到，老千股的一大出路是被内资买壳收编，阿里双雄就是典型例子——香港本地无力支撑其他行业的健康发展，但内地的空间足够大，可容纳的业态足够多，有发展潜力的公司数不胜数，缺乏的是上市公司的平台。通过内资的收编，我相信老千股终将逐渐退出历史舞台，留待后人追忆而已。

解放军南下、流动性改善、老千股减少，再加上即将到来的深港通、可以预期的QDII2等一系列催化剂，香港小票的盛世必将到来，那些估值合理、业绩良好、有发展前景、市值100亿以下的股票前途将不可限量。看看A股创业板，一旦市场情绪被调动起来，其上涨空间是超乎想象的，小票的春天已经来了，这很可能是“once in a lifetime”（一生一次）的机会。

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(港股那点事)