PE全方位抢滩国企混改：“股微言轻”成隐忧。
近期，国有资产监督管理委员会(“国资委”)宣布了一系列国企改革措施，三十年来首次推出混合所有制试点计划，掀起了国企混改的浪潮。国企改革在为国企谋得发展机遇的同时，也间接为非公资本提供了介入机会，各路PE争相抢滩，希望争得国企改革的高地。
瞄准国企改革潮国企在中国经济中一直占主导地位，但经过三十年的改革开放后，国企的低效和垄断仍然饱受诟病。与之相比，民企的盈利能力是国企的一倍。
在这个背景下，当局推出了一系列堪称大刀阔斧的国企混合所有制试点计划。其中，中国建筑材料集团有限公司和国药控股股份有限公司将率先接受私人资本。除了上述两家公司，新兴际华集团和中国节能环保集团也在高级管理人员招聘、绩效评估以及薪酬管理方面得到了自主权。此外，国家开发投资公司和中国粮油食品(集团)有限公司将进行重组，由新成立的国有资本投资公司持股。
其中，PE的身影频繁出现。中山公用8月11日公告，控股股东中汇集团拟以协议转让方式减持公司13%股权，并与上海复星高科技(集团)有限公司就股权转让协议事项进行进一步磋商。根据公告，中汇集团此次协议转让中山公用13%的股份，股本总额约1.01亿股，股票性质均为非限售国有法人股，转让价格不低于10.17元/股。以此计算，最终成交金额接近10亿元。
记者了解到，为了稳定公司股价，中汇集团采用公开征集的方式确定受让方，现已完成公开征集受让方、选择确定评选委员会、初步评选、正式评选等程序，在综合考虑意向受让方企业规模、价格优势、综合状况等各种因素的基础上，结合意向受让方的相关要求与各方分别协商，才最终选定复星集团。根据相关规定，国有资产股权转让协议签署后，将按照规定逐级上报至国务院国资委审核。
在新一轮国资国企改革中，中央提出积极发展混合所有制经济，引入股权投资基金参与国有企业改制上市、重组整合、国际并购，这极大激发了PE的投资热情。今年以来，PE入股国企的案例不胜枚举。此前绿地集团增资扩股，平安创新资本、鼎晖嘉熙、宁波汇盛、珠海普罗、上海国投协力发展五家PE机构抢得筹码，占绿地扩股之后股本的20.14%。锦江股份非公开发行引入战略投资者弘毅投资，使其成为第二大股东。
业内人士认为，新一轮国企改革，为非公有制资本参与国企改革提供了政策上的保障。而作为多层次资本市场建设的重要一部分，私募基金的发展也受到了支持。双重机遇的出现，使得私募机构对参与国企改革的关注度在上半年出现了高涨。
全方位进驻
在混合所有制改革的背景下，未来PE机构采取何种策略融入国企改革浪潮至关重要，从当下趋势来看，混合所有制企业或将全方位迎来PE的进驻。
“目前PE参与混合所有制投资的热情异常高涨。投资基金有望更多地参与国企改革”，中投顾问产业与政策研究中心主任扈志亮表示，“一方面PE不再单纯只涉足企业兼并重组、上市融资等‘暴利’领域;另一方面，PE对于企业管理、战略决策有独到理解，企业日常管理中也可以看到PE的身影。”
从目前情况来看，在混合所有制的大方向前提下，改革手段主要有股权转让、增资扩股、技术转让等，而具有战略资源的PE机构在参与此轮国企改革中拥有更大的优势。从当前PE参与国企改革的实际操作来看，主要方式有两种，一是直接入股，包括非公开发行和协议转让;二是共同发起设立产业并购基金，帮助国企进行资源整合、战略布局及市场拓展等。
对于PE机构来说，此轮改革释放出经营机制市场化红利，股权多元化和混合所有制的开放将使得PE机构获得更多机会介入国企，帮助企业实现市场化和专业化、完善公司治理、建立有效机制，从而提升企业效率，寻求更高回报。
PE堪称国企改革的“小伙伴”，但在迎来各式改革红利的同时，PE也需警惕一些潜在的风险和问题。首先是国有资产定价难的问题。大部分PE机构之所以倾向于通过联手国企共同设立基金，而不采用直接参股国企的方式，重要原因之一就是控股权和定价问题。国资如何得到客观的估价决定了PE机构参与的积极性，也是影响国资流失这一敏感话题的重要依据之一。同时这一问题如果解决不好，会直接决定双方的合作能否确立、推进。
此外就是“股微言轻”，弱势的话语权可能会让投资回报得不到保障。万达董事长王健林曾公开表示，不能控股就决不参与国企改革。行业人士分析，很多民营资本之所以提出这样要求，就是担心参与国企改革以后，不能按照股权关系建立话语权，而是继续由国有资本把持着各方面的话语权，最终让他们的投入化为泡影。
长期以来，国资“神圣不可侵犯”的地位使得非国资在与国资的合作中处于弱势地位，而国企原有管理层的障碍也使得非国有资本很难获得与投入资本相适应的话语权，这一问题关系到PE机构提供的增值服务能否被真正落实与见效，即双方合作是否成功。
实际上，在PE进行投资的每个阶段均存在着风险和问题，像投资前的谈判风险、审批风险，投资后的企业运营管理风险、行业风险、退出风险等，此外还会遇到呆板的体制机制、行政因素影响、流程措施不透明等等问题。
毋庸置疑的是，新一轮国企改革的确立为PE机构提供的不仅是简单的投资机会，在参与国企改革的投资过程中，PE机构在获得资本回报的同时，有望推动自身业务体系的完善，树立自身口碑。于行业整体而言，在形成更多优秀PE机构的同时，也可以使行业整体在资本市场的作用更加突出。