美林：维持信达股票买入评级

美林：维持信达股票买入评级。

北京时间7月25日凌晨消息，美银美林研究分析师Michael Li和Winnie Wu近日发布研究报告，对中国信达资产管理股份有限公司即将公布的财务业绩作出了前瞻预期。美银美林在报告中将信达的股票评级维持在“买入”（Buy）不变，并预计其上半年净利润同比增长23%。报告还称，重组业务仍是信达营收增长的主要推动力，但被传统业务收入的下降所部分抵消。

以下是报告内容摘要：

中国信达资产管理财报前瞻

2014财年上半年业绩前瞻：种子已埋下并正在成长，但还不到收获季节

——预计上半年净利润同比增长23%：

中国信达资产管理股份有限公司将在8月底公布2014财年上半年财报。我们预计，信达上半年净利润的同比增长速度将达到23%。考虑到债务股本转换（Debt-Equity-Swap）资产的出售和不良债权的处置等因素，一般来说信达上半年业绩会低于下半年。信达上半年营收增长的主要推动力来自于重组业务的利息收入，但被传统业务收入的下降所部分抵消。

由于中国的不良债权市场才刚刚开始起步，因此我们认为信达及其他资产管理公司都将需要一段时间才能从新获得的不良资产中获利。我们认为，虽然房地产市场以及中国宏观经济状况可能在下半年中取得改善，从而给信达带来中期的正面刺激动能，但期盼获得高增长的投资者是推动信达股价上涨的动力，而这些投资者可能过于乐观。我们将信达的股票评级维持在“买入”不变。

——重组业务：收益率稳定

重组业务仍旧将是信达营收增长的主要推动力。未完成重组交易规模预计将从2013年底的人民币1000亿元增长至人民币1300亿元。重组业务的增长率可能会在2014年下半年中放缓，原因是已完成的重组交易数量将会增加；我们仍将其2014财年的增长率预期维持在35%不变。2014年上半年的收益率应该会基本持稳在13%，从而令信达的毛利息收入增长至人民币75亿元，同比增长77%。

信达的资产质量发展趋势可能会与银行类似。不良债权的比率和数量可能都将温和增长，原因是借款人的盈利能力将有所下降。

——传统业务：收购规模大幅增长

中国各银行在2014年上半年中加快了处置不良债权的速度，这符合我们此前作出的预期。信达在上半年中新收购的不良债权预计将超过2013财年中的人民币120亿元，而尽管面临着来自于其他资产管理公司的竞争，但信达的收购成本应该仍将保持在30%到40%之间。

在未来两年时间里，传统业务可能仍旧将是信达营收增长的主要推动力。信达现在已经开始处置其已收购不良资产，但在我们看来，近期内其回报率从此前的100%开始下降将是无可避免的。

——债务股本转换资产：首先出售其他行业部门的资产，随后是煤炭行业资产

就信达的盈利前景而言，债务股本转换资产出售交易是主要的不确定性，原因是其出售时间和进展的能见度均比较低。我们预计，信达不会首先出售煤炭相关资产，而是在2014年上半年中首先出售了其他资产，并将等待市场状况变得更好时才会出售煤炭资产。