“史上最差”新股开始申购 IPO定价游戏规则生变。
被投资者戏称为“史上最差”的一批新股进入申购环节。
7月23日，川仪股份、康尼机电、中材节能、台城制药、天华超净等5只新股同时进行网上网下申购缴款。
紧随其后，会稽山、三联虹普、艾比森、国祯环保、康跃科技7月24日申购缴款。
与此前发行的新股不同，这批即将发行的12只新股中，有7家公司过去三年净利润出现下滑。
但这并不影响机构网下打新的热情。6只新股的发行公告显示，网下的认购倍数依然高达两三百倍。
“现在新股发行价足够低，即使净利润下滑，其市盈率也比同类公司低很多，打新还是能赚钱。”一位保险公司投资经理说，机构打新根本不关注新股基本面，因为他们可以笃定，现阶段打新可以获得无风险收益。
打新不看基本面
“这批新股的基本面确实挺差，超过一半公司业绩下滑。”一位专门研究新股的分析师说，12只新股中，有7家公司过去三年净利润出现下滑。
代表性案例是养殖业公司和丰牧业。自2011年至2013年，其归属母公司股东的净利润复合增长率是-19.66%。其中，2011年的净利润是2.69亿元，但2012年和2013年该数字下滑至2.38、1.74亿元。
紧随其后的是川仪股份，其过去三年净利润复合增长率是-10.31%，利润总额的复合增长率是-14.31%。此外，康尼机电、长白山过去三年净利润亦出现下滑，其复合增长率分别为-2.75%、-2.1%。
虽然这批新股质地较差，但这并不影响机构网下打新的热情。
“我们打新不看公司基本面，反正有大量资金闲置在账上，直接按网下申购上限的数量去打。”一位管理着超50亿资金规模的公募基金经理坦承。
深圳一位来自大型券商资管部投资经理更是直接指出，打新股根本不需要研究公司基本面。
“新股发行价较低，肯定能赚钱，研究新股基本面没有意义。”这位投资经理说，机构打新股的出发点并非长期持有，而当下打新股又能确保获得无风险收益。
一位保险公司投资经理亦向21世纪经济报道记者透露，其公司旗下的保险产品参与了12只新股的网下询价，完全是按照计算出来的价格报价。其中，22日发布的6只新股，有5只入围。
记者接触的多位机构投资者，他们管理的账户资金规模并不足以参与12只新股的询价，这迫使他们在打新时要有所选择。但他们挑选新股的标准，也并非基本面因素。
“我们的做法是先算出新股发行价，然后再看发行市盈率与同类上市公司有多大差距，挑差距较大的参与。”一位合资基金公司的股票型基金经理介绍。
这种做法的判断依据来源于6月份上市新股的表现。
彼时上市的10只新股中，飞天诚信发行市盈率仅16.7倍，而同业公司静态市盈率超过50倍。仅从估值角度判断，其上市后涨幅将达3倍。实际上，飞天诚信最高涨幅3.39倍，在首批新股中涨幅最大。
北京一位保险公司分管投资的副总经理介绍，他们选择新股标的的思路就是挑选上市涨幅较大的品种。具体标准是盘子小，发行价较低，与同业上市公司估值差异较大。
根据这套打新逻辑，机构挑选出的标的主要集中在环保、医疗、计算机等新兴产业，上市板块是在创业板。
代表性的案例如台城制药，其发行价14元，对应2013年市盈率17.50倍。而医药制造业近一个月平均静态市盈率为34.48倍。
天华超净发行价8.47元，对应2013年市盈率是18.29倍，而计算机和其他电子设备制造业近一个月平均静态市盈率则有41.88倍。
与此相比，属传统行业的长白山发行市盈率20.25倍，同业近一个月静态平均市盈率仅18.32倍。为此，机构判断其上市后空间较小。
还有些机构选择打新品种的依据是能否精准计算发行价。
“12只新股中2只有老股转让，没法精确算出发行价，就放弃了。”一位上市券商资管部总经理表示，只要不涉及老股转让，就能算出发行价，入围概率较高。
程序化交易
机构参与网下询价的意义是给新股定价，但在当前环境下，机构询价已成为一项程序化交易的行为。
“打新不用看基本面，只要根据发行股数、募集资金算出发行价就可以了。”一家保险公司的投资经理李勇(化名)告诉21世纪经济报道记者，现在打新是由研究员和交易部负责，投资经理已经完全不管这一块。
这与6月份的新股询价有非常大的反差。
彼时的做法是研究员计算发行价，投资经理会亲自翻阅招股说明书，研究新股基本面，再讨论新股报价策略，在参考价基础上压低一两分钱报价，以提高入围概率。
但6月实践后，他们发现，“新股报价就是算出来的，跟公司成长性没关系。”于是，他们改变了打新的做法和操作流程。
按证券业协会规定，机构参与网下打新必须出具一份询价报告。因此，研究员会专门撰写一份新股定价报告分析，介绍公司基本面、同行业公司对比以及资产负债表、利润表等盈利预测模型。
但在具体操作时，他们根本不看这些冗长的材料介绍和盈利预测模型。“我们只看一个数字，就是研究员算出来的发行价。”李勇透露，算出发行价后，投资助理会询问分管固定收益的投资经理，最大融资量是多少，然后再算出新股申购数量。
对李勇而言，打新已变成一项“程序化交易”的工作，不用研究公司基本面，只要算出价格，然后再看能打多少，报一个价格和数量就行。
这正是当前机构网下询价的普遍状态。
“现在的游戏规则就是定价发行。”一位合资基金公司的基金经理认为，在此环境下，如果机构研究公司基本面，对打新反而会起到反作用。
这同样来自6月的经验教训。彼时，他们计算出新股价格后，提交给投资总监审核。这位总监在研究员算出来的价格基础上“加了1分钱”，结果导致公司报价集体被剔除。
另外一家大型基金公司也有类似案例。
“研究员算了天华超净的发行参考价是8.49-8.50元，但基金经理认为公司基本面比较一般，没必要报这么高，给出的报价低于8元，结果新股入围价就是8.47元。”一位基金公司的基金经理总结，最关键因素是精准计算发行价，而非研究公司到底值多少钱。
“如果按照基本面来研究新股价格，绝对是失效的。”一位保险公司负责人直言不讳地表示，目前新股发行价并非市场化结果，其最终值多少钱，将由二级市场流通以后才能看到。