股权众筹承受“产品标准化”之殇 天使合投日渐风行。
互联网金融在2013年风光无限，作为小众分支的众筹也不遑多让，触角发散至在文化娱乐、科技、媒体甚至农业等领域。
参照美国调研机构Massolution报告，众筹平台分为4类：债权众筹、股权众筹、回报众筹、捐赠众筹。其中债权众筹囊括了当红P2P网络借贷平台模式，即将债权切割为标准化产品在互联网上为投融资双方对接，回报众筹和捐赠众筹则更多偏离投资范畴。
令资本市场在意的是，收效良好的众筹案例中，以产品回报以及债权等模式为主，很多项目带有理想主义色彩或公益性质，而距离投资领域最近的股权众筹则步入瓶颈期。
曾被新闻联播报道的股权众筹创业平台天使汇在2013年10月发布了《中国天使众筹领投人规则》(下称《规则》)，创始人兰宁羽对ChinaVenture谈及对股权众筹的期许时自信满满，“在互联网众筹模式成熟之后，天使基金将没有生存空间，甚至VC基金都将被挤压。”
事实上，互联网对传统产业的渗透已扩散至方方面面，但股权投资行业仍是铁板一块。基于网络的股权众筹能否真正撬动早期投资整体转型?在一些投资人看来，股权投资的互联网属性偏弱，这些预测言之尚早。
投中集团研发中心总经理杨旸认为，在互联网金融领域，“标准化”是产品核心，而创业企业的股权却恰恰是最难被标准化的一类资产。
领投人规则之辩
美国知名股权众筹平台AngelList与国内的天使汇在去年下半年先后发布了以“领投人”概念为核心的投资规则，尝试在标准框架内对众筹机制进行梳理。这一思路在业内获得较多认可。
蓝石天使基金创始合伙人桂曙光认为，该模式即以领投人的信誉为平台上的项目做背书，是资本市场惯用手法，“类似于拟上市企业在IPO前会在知名PE处寻求一轮Pre-IPO融资，以机构品牌为股票发行做铺垫。”
杨旸表示，这意味着该模式的风险因素将集中在领投人身上，因此众筹平台对领投人的资质认定和约束非常关键，但平台对合格投资人的认定很难一蹴而就。以天使汇为例，在《规则》中对领投人定义为：半年内投资过项目、最近一个月约谈过项目;在某个领域有丰富的经验，独立的判断力，丰富的行业资源和影响力，很强的风险承受能力;具有分享精神……。
“本身描述偏模糊，也证明对投资人的资质很难量化定义。”杨旸说。
奇石基金投资经理李江则认为，领投人针对的群体太窄，没有号召力的投资人不具备背书效果，而影响力足够的投资人则未必会选择网络众筹模式募资，“自己线下做支基金不更好吗?”
除了资质认定之外，领投人规则另一掣肘是缺乏约束力，桂曙光表示，置身于公开市场上，股权众筹平台不可能承担项目审核工作，因此在极端情况下，项目方与领投人将有空间进行欺诈行为。他尤其强调，一旦出现类似案例，买单者很可能会是平台自身。
股权众筹存逻辑悖论?
理论上，“让融资变得快速简单”是众筹模式对股权投资的最大意义所在。在英诺天使基金合伙人李竹看来，众筹是基金管理模式的创新，“不必作为LP把资金锁定，而是看中项目后再将钱投出，管理费也相对低廉。”
但他同时指出，目前的众筹业务也有一个不太好的趋势--劣币驱逐良币。“平台上垃圾项目太多，会给找项目的投资人一个不佳的心理暗示，导致优质项目拿不到钱”，因此李竹主张调整规则流程，即确定了领投人的项目再上平台，以领投人为整体项目质量把关。
“标准化”是互联网金融产品一大特征，发展迅速的互联网理财、P2P等2C业务均无例外，杨旸认为，股权众筹作为互联网金融分支，多数平台的业务方向是2C，但也正是由于产品无法标准化处理，而制约了自身发展。
在桂曙光看来，互联网赋予股权众筹平台的独特性就在于低门槛，这与股权投资的高风险相悖。
“全民众筹就是个伪命题”，桂曙光直言，企业即便到了上市前相对成熟的阶段，仍然需要在严格的制度监管和标准流程下申请发行股票。初创企业本身不确定性很高，在众筹平台上又几乎处于零监管状态，其股权绝不适合向普通投资者发售。
拥有何种资产规模的投资者适合参与股权众筹?桂曙光算了这么一笔账：在大数定律下，要获得稳定收益投资项目数量应不低于10个，其中1-2个项目可能获得理想回报，每个项目按投10万元人民币计，10个项目100万，以个人投资配置20%的资金到早期投资为例，参与众筹的投资者，至少要有500万元人民币现金可以用来做投资理财。
此外，股权众筹之于创业项目还有一个难以消弭的风险在于--估值过高。桂曙光指出，缺乏专业知识的普通投资者对项目没有统一判断标准，因此平均报价高于机构投资者几乎是必然。
“创业项目在早期拿到过高估值是有风险的，很可能会影响后续融资进程。”桂曙光说。
天使合投日渐风行
依托于互联网的股权众筹模式争议较多，而基于线下的合投模式则正逐渐推广开。
桂曙光给出一组数据，在美国有约100万合格天使投资人，其中30万可定义为活跃天使投资人，此外有三百家天使团队(Angel Group)遍布各州。
所谓Angel Group俱乐部，即为一个汇集项目来源，定期交流和评估，会员之间分享行业经验和投资经验的平台。对于合适的项目，有兴趣会员可以按照各自的时间和经验，分配尽职调查工作。其中关键点在于，可以多人联合投资。
桂曙光称，Group类似组织在国内有中国青年天使会、K4论坛北京分会、亚杰商会天使团等，甚至在创业投资领域广为流行的“圈子”、“派系”等组织也是Group形式的延伸。
英诺天使基金创始合伙人李竹向ChinaVenture记者表示，自己经常会在青年天使会上分享项目给其他投资人，甚至在英诺天使基金去年完成投资的30多个项目中，有20个是以合投的形式完成的。
相对致力于面向普通投资者的众筹模式，国内“类Angel Group”组织多数设置了入会门槛，以较高的收费标准对参与者进行筛选。
以青年天使会为例，会长杨宁对ChinaVenture透露，2014会费用已由此前的10万元提高至12万元，预计未来会做进一步提价。